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【投资是件不大不小的事】固收周评20190223:货币政策取向有什么新变化吗

来源:华股财经 编辑:华股编辑 时间:2019年02月24日 03:13:24

原标题:【投资是件不大不小的事】固收周评20190223:货币政策取向有什么新变化吗

By山水@知乎

1、对于资金面,资金面边际收紧、超短端利率显著上行;跨季存单利率窄幅震荡、一级供需走弱。为对冲政府债券发行缴款和月中企业缴税造成的扰动,央行适时重启公开市场资金投放,本周央行累计开展600亿元逆回购操作,因没有逆回购到期,本周实现净投放600亿元。资金面边际收紧、超短端利率显著上行,隔夜利率升至2.50%左右;一级供需走弱,利率窄幅震荡,3M国股存单小幅上行到2.70%左右、1Y国股存单稳定在3.00%-3.05%。往后看,临近月末,资金面维持紧平衡,利率有望维持相对高位。

参照相对价值评估,1Y同业存单和1M逆回购是性价比较高的资产。近期,需要留意国股之间的差异性有所提高。

2、对于长端利率,在资金面边际收紧、基本面数据真空、货币政策预期混乱背景下,长端利率小幅上行,10Y国开(180210)收在3.665%(+3.50bp)。

【从基本面看】

本周无重要基本面数据发布。

【从政策面看】

1)货币政策:

本周关于货币政策预期的变化非常有意思。从上周末算起,市场先是消化上周公布的创下历史新高的1月新增贷款和社融数据,周三是纠结央行资产负债表中“其他资产”的起起落落,周四理解总理国常会的表态“稳健的货币政策没有变,也不会变,坚决不搞大水漫灌”和央行的解读“1月份贷款多增及社会融资规模增速回升不是大水漫灌”,周五则要学习央行发布的《2018年第四季度中国货币政策执行报告》。纷繁的信息干扰了市场对货币政策的预期,梳理一些有用的信号如下:

*央行资产负债表的“其他资产”:主要包括央行所持有的固定资产、长期股权投资等。官方解释是“为单独历史的资产科目集合,主要是一些杂项资产项目和应收暂付项目。年底,这些项目中有不少会有季节性变动的特点。待年末时点过去后,这些季节性变动会减弱或消除。”目前看,该项起落的原因仍是一个谜,只能相信央行这仅是季节性变动,不对货币政策取向产生影响。

*“大水漫灌”了吗:当前的货币市场利率接近上一轮利率周期的低点,但广义流动性还未显著上升,客观上讲并没有出现“大水漫灌”的结果。然而,经历了上一轮流动性泛滥,监管对于货币政策宽松还是相当谨慎。或者说,现在还没有到不顾一切的地步。

*货政报告说了什么:删除“中性”和“总闸门”,其实早在去年末的zyjjgzhy上已经删除,没有必要过多解读;广谱利率下行,执行上浮利率的贷款占比下降,银行体系流动性合理充裕,金融机构超额准备金率上升,这些都是过去宽松的结果,没有提供关于未来的信息;货币政策仍有很大空间,没有必要实施所谓量化宽松(QE)政策,算是对于过于一段时间市场讨论的回复,也可以理解为还没有“大水漫灌”的时候。

整体来看,货币政策取向并没有什么新变化,维持年初判断“货币政策宽松仍将持续,降准降息都是可选项,但类似上一轮的流动性泛滥恐难出现。边际上来看,宽货币逐渐起效,过度宽松的必要性也在下降。

2)监管政策:

本周无重要监管政策发布。

【从价格看】放在一个相对长点的周期看,继续持有长端利率债。当金融数据确认见底后,我们再来讨论利率债的风险。当然,从相对收益看,利率债的性价比不算太高。

【从风险看】宽信用背景下,基建投资显著起来或者放松房地产。

3、对于信用债,【从一级市场看】,资金面边际收紧,市场供给较多,一级认购情绪向好,城投和优质产业债受到追捧;【从二级市场看】,市场交投活跃,各评级和期限收益率变化不大。市场传言js拟将zj作为地方债务化解试点,真假难辨,但如果镇江解决了,类似地区的问题似乎也不大。

4、对于转债,【从新券上市看】,本周中来转债申购,平银转债、联泰转债、维格转债和冰轮转债上市、上市首日均有不错表现;从二级交易看】,中证转债指数显著上行,日均成交量继续抬升,转股溢价率均值有所下行,涨跌幅靠前的为信用技术、金融、工业等行业。年初以来,转债表现亮眼,但股市反弹速度较快,基本面并未好转,需警惕短期的回调风险。

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